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上海证券,教育行业周报:新东方和好未来发布最新财报 K12教培如何破局?


    一周表现回顾:
    上周上证综指上涨1.57%,深证成指上涨0.48%,中小板指下降0.16%,创业板指下降0.93%。同期,教育A股上涨0.88%,教育港股上涨4.10%,教育美股下降3.22%。教育个股方面,上周股价上涨幅度较大的有勤上股份(10.20%)、高乐股份(8.28%)、拓维信息(4.81%)、秀强股份(4.32%)、电光科技(3.90%)。上周股价下跌幅度较大的有和晶科技(-6.73%)、开元股份(-5.81%)、三盛教育(-2.80%)、三垒股份(-2.50%)和科斯伍德(-1.98%)。教育港股中周涨幅较大的有宇华教育(9.96%)、天立教育(9.78%)、中国新华教育(7.84%)、枫叶教育(6.64%)、民生教育(5.52%)、新高教集团(4.92%)。跌幅较大的有21世纪教育(-2.05%)、成实外教育(-0.62%)。教育美股中周涨幅较大的有瑞思学科英语(4.42%)、达内科技(3.33%)、正保远程(1.47%)、海亮教育(0.67%)、精锐教育(0.50%)。跌幅较大的有尚德机构(-17.36%)、好未来(-14.53%)、新东方(-3.89%)、博实乐(-3.35%)、四季教育(-3.29%)。
    行业最新动态:
    1、希望教育在港IPO发行超16亿股,融资或将达32亿港元
    2、嗨学网拟投资5亿元建立成都中心,并已完成D轮融资
    3、寓乐湾完成C轮融资,沨华资本领投
    4、杰睿教育完成1.3亿元A轮融资,真格教育基金领投
    投资建议:
    近期,新东方和好未来纷纷发布最新一季财报,从中可以窥见两大巨头发展路径存在一定的差异性,我们由此探寻K12传统教培机构的破局:(1)新东方:仍在新一轮线下扩张期,但预期扩张速度适当放缓,平衡扩张与盈利。2018财年新东方全国校区教室面积增长40%,招生增长30.3%,产能供给增速超过生源增速,2019财年新东方将新增教室产能控制在20-25%,更关注提高现有教室的使用率及学生留存率,从而逐步恢复盈利水平。(2)好未来:从线下扩张转为线上扩张,放缓线下扩张速度,发力在线教育。受全国整顿K12教培行业的政策不确定性影响,好未来放缓前期扩张较快的线下业务,FY19Q1教室产能增长18%,预计Q2增长14%,未来重心转向大力发展在线教育。FY19Q1,在线业务
    收入美元计增速高达212.8%,招生同比增长144.7%,收入占比9%,招生占比23%。核心的培优业务中,收入美元合计增速72%、招生同比增长87%,其中纯线下培优收入美元计增速66.7%、招生同比增长34.4%,可见在线业务已成为好未来生源持续高增长的新动力。(3)传统区域龙头:借助资本优势,自建+战略投资加快从区域走向全国。代表如卓越教育,根据招股书,未来3年,卓越教育拟在广东省多个主要城市及华南及全国若干主要城市,开设约150个新教育中心,三年复合增速达22.4%,与新东方扩张速度相当,同时卓越教育计划收购或战略投资若干具有区域知名度的K12课外培训机构,以提高市占率。(4)新物种:以“投资并购+投后管理”为核心发展方式,快速整合高度分散的K12教培市场。代表如朴新教育,成立四年时间已经收购了48家学校,在全国建立近400个学习中心,数量规模居行业第三,市占率迅速提升。该种模式的优势在于能够迅速扩大规模,抢占市场,但是经营难度在于投后如何做到真正的整合。朴新的方式是在收购标的后,派驻校长或总经理进行从上至下的把控,并搭建PDS系统进行每一个运营模块的严格统一标准化,从而实现外购标的的内化。
    总的来看,目前传统的K12教培龙头仍保持较快的线下扩张增速,以加大市场份额的获取,但受到政策影响及扩张期盈利水平下滑的制约,产能增速从30-40%降至20-25%左右,同时在线教育成为龙头日益关注的新战场。此外,K12教培行业高度分散为并购整合提供了充分的机会,通过“投资并购”模式迅速整合实力较弱的中小机构再进行投后改造,也成为K12教培机构异军突起的新方式。
    建议关注拟登陆港股的在线教育龙头机构新东方在线和沪江网,龙门教育并表及分红带来业绩大幅预增的科斯伍德,且继续关注港股实体学校资产,如枫叶教育、中教控股、宇华教育。

长城证券,交通运输周报2018年第41期:双十一渐行渐近 中通率先再次调价


    双十一即将到来,中通率先再次调价。10月11日中通快递官网发布关于2018年旺季费用调整的通知,为确保业务旺季快递网络运营平稳顺畅,进一步维护服务品质和提升客户满意度从2018年11月11日起在全国范围启动旺季中转费和派费调节机制。具体费用调整幅度,由当地服务网点根据总部指导建议并结合各自实际情况实施,这是自9月中旬以来第二次调价。我们认为,本次出台提价政策本质上仍是为了筛选优质客户,缓解双十一各网点业务压力,最终目的在于控量:一方面将四季度单量增速控制在全网规模经济点之内,充分享受四季度旺季带来的业务量增长同时避免明年一季度淡季的成本上升过快;另一方面缓解四季度量增价减带来的增量不增利现象。而本次提价相比上次有两点显着不同:一是提价对象从派费延伸至派费与中转费,二是提价范围从上海地区试点扩展至全国,这反映了旺季单量无虞下全网收入分配倾斜延伸至上市公司体内的中转环节,且会在全国范围铺开而非仅为派件压力大的城市网点,全网利益将进一步得到理顺。继续提示当前快递行业旺季数据的不断验证带来的估值修复机会,建议重点关注经营状况边际改善的申通快递。
    前三季度铁路客货运表现稳健,弱市下具备防御价值。铁总公布前三季度铁路运输数据,客运方面旅客发送量25.22亿人次,同比增长8.9%,结构层面动车组发送量15.01亿人次,同比增长16.7%,仍是增量主要来源。货运方面开展货运增量行动,国铁货物发送量达23.57亿吨,同比增长8%,公转铁初见成效。从货种结构上来看,煤炭运量12.36亿吨,同比增长10.9%,集装箱、商品汽车、冷链物流同比分别增长32%、31%、45%,白货增速明显提升。铁路行业为重资产防御性行业,弱市下具备配置价值。建议关注货运业务拐点已现、特种箱业务成长性逐步验证的铁龙物流与低估值高股息、受益货运增量计划运量维持高位的大秦铁路。
    风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。

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证券时报,连番政策利好推动 基建股掀起涨停潮


    昨日A股延续23日的行情继续强势反弹,各主要股指全线上涨,上证综指重新站上2900点。两市总成交近5000亿元,创近两个月以来新高。在连番的政策利好推动下,基建板块昨日掀起涨停潮,“中字头”个股成为拉动指数上涨的重要力量。
    基建板块掀涨停潮
    在权重股纷纷上涨的背景下,基建板块延续上个交易日的强势集体走高,居所有行业之首。个股方面,整个基建板块有21只个股涨停,四川路桥、重庆建工、蒙草生态、成都路桥、山东路桥、龙元建设等个股在午盘收盘前即已封死涨停板。
    在涨停基建股中,成都路桥已实现4个涨停,中国交建2个涨停。值得注意的是,这两只股票历史上涨停数并不多。成都路桥自2011年上市至今,收获的涨停板不超过20个,其中4个还是近期贡献的。中国交建历史上收获的涨停板也不多,历史上最高连板数也只有两个,上次2连板出现在2015年年初。管中窥豹,从这两只股票的表现,足见市场对基建板块的追捧。
    除了基建股以外,昨日建筑材料板块也表现强势。冀东水泥涨停,祁连山、宁夏建材、东方雨虹、天山股份、青松建化等个股涨超7%。工程机械、钢铁、铝业板块也表现亮眼,铝业板块神火股份已实现2连涨停,苏交科也封涨停板。
    不仅仅是A股基建板块表现亮眼,港股基建板块同样表现不俗。其中,中国铁建大涨13.68%,中国交通建设涨11.90%,中国中铁涨10.49%,中国建筑国际涨9.43%。
    资金持续涌入
    Wind数据显示,自上周五大盘拉升以来,领涨的就是基建和建材这两个板块,指数累计涨幅均超过9%。资金流入方面,基建相关行业三天累计净流入超过百亿元。
    近3个交易日中,A股大单净流入最多的板块除了非银金融,还有建筑行业。而建筑行业中,中国建筑、三一重工、中国铁建是流入资金最多的股票。
    7月24日盘后龙虎榜数据显示,机构席位净买入前十名中,基建股冀东水泥、浦东建设及铝业板块神火股份、云铝股份上榜。
    冀东水泥前五买入席位合计净买入超过1.5亿元,其中,买二及买四席位均为机构专用。买一席位为中国银河证券绍兴营业部,单日净买入近4500万元。该营业部还出现在风华高科的龙虎榜上,单日净卖出接近7000万元。此外,成都路桥7月23日的龙虎榜上也有该营业部身影,当天出现在卖一席位上,净卖出约1500万元。
    另外,东方证券上海浦东新区银城中路营业部近期也活动频繁。7月24日,大笔买入苏交科和云铝股份,分别买入1509万元和5838万元。
    沪深港通资金也在A股大涨中连续净买入。7月24日,沪股通北向资金净流入16.42亿元,深股通北向资金净流入9.92亿元。Wind数据显示,近7天北向资金净流入的前十名活跃个股中,万科A、宝钢股份、中国建筑等房地产及基建股赫然在列,分别获净买入3.82亿元、3.32亿元和1.48亿元。
    连番利好推动
    盘面上,政策利好是推动基建板块大涨的主要推手。上周五资管新规细则出台有利于基建股。川财证券研报指出,理财新规落地,提升了基建投资的增长预期。7月23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,要求保持宏观政策稳定,稳健货币政策松紧适度,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推动在建基础设施项目早见成效,并称要避免在建项目资金短供、工程烂尾等。利好政策再次为基建股票注入活力。
    对此,申万宏观点评指出,财政宽松政策定调,基建板块直接受益。据其统计,今年全年要发行1.35万亿专项债券,而截至2018年上半年仅发行了3673亿元,剩余近1万亿债券额度将在政策态度明确后加速释放,约占2017年基建投资规模的5.78%。
    目前,基建估值仍处于2015年以来的低位水平。据广发证券统计,公募基金持有建筑板块股票的仓位比重也处于历史最低位,而在其持仓的子板块中,基建是持仓比重最大的板块。个股方面,中国建筑与东方园林是拥有公募基金数最多的两只股票,持股公募数分别达到45和24家,而建筑装饰板块的东方园林则位居公募持仓市值排名第一位。

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证券时报,独角兽火爆背后的众生相


    跻身独角兽行列的企业尚屈指可数,独角兽概念股却快要过剩了。记者打开交易软件,显示独角兽概念股共22家。
    不少概念股都是从投资者互动平台开始亮相的。从雄安概念、区块链,到独角兽,每次有新的热点,上市公司、投资者、市场,几乎都是集体“打鸡血”,而最热闹的当属投资者互动平台。最近两天,就有超百名投资者提问,记者注意到,仅披露与小米合作的A股公司就有近20家。
    梳理投资者的提问发现,问题主要涉及上市公司否参股独角兽,双方是否有合作,是否能成为某行业的独角兽,是否有潜质成为某行业的独角兽等。也有热心提议的投资者,或建议上市公司与独角兽合作,或建议重组独角兽,还有提醒上市公司督促参股的独角兽尽快申报IPO的。
    有部分投资者对独角兽的概念并没有多少了解,得知持股公司无缘独角兽概念,但又怀抱公司能成为潜在“独角兽”的心愿,频频追问,记者隔着屏幕都能感受到他们焦虑的心情。譬如提问“某某公司,你是独角兽吗?你能成为独角兽吗?”也有投资者抱怨公司没有及时推动独角兽企业上市,“关键时刻为何不临门一脚呢?”
    也有相对理智的互动交流,如要求公司说明向独角兽企业供货的具体情况,参股比例等细节问题。昨日就有科大讯飞直接回复,称对寒武纪、优必选、商汤科技的持股比例分别为1.98%、0.89%、0.35%。
    当然,除了投资者“顺水推舟”,不排除一些上市公司“自导自演”,主动搭上概念股。
    目前对于独角兽企业本身并没有确切的定义,最初是美国科技界将估值超过10亿美元未上市公司称为“独角兽Unicorn”,取其稀有之意。独角兽概念过去几年也常被提及,算是创投圈的“行话”。按照流行的观点,独角兽企业诞生于消费互联网、金融服务、人工智能等新经济领域。
    随着概念炒作的推动,对独角兽含义的引申也越来越多,“二线独角兽”、“央企独角兽”等各种说法横空出世,就连部分传统企业也开始标榜自己是某行业的独角兽。
    概念炒作风潮由来已久,每一次炒作的发展路径亦基本相似:某概念引爆,上市公司主动披露涉及该热点,股价迅速获拉升,监管层监管问询、概念龙头遭特停,板块降温,市场再寻新龙头。
    这次独角兽概念之所以火遍A股,很大程度上是受到了富士康IPO36天过会、“支持优质创新型企业上市融资”等系列政策利好的影响。未来独角兽企业回归料涉及A股制度创新、战略发展等。
    但监管层显然不希望看到,科技独角兽们尚未回归,一批概念股就已炒上天。
    最新动向显示,监管部门已经出手,而且效果立竿见影。3月12日晚间,独角兽概念龙头麦达数字、天华超净遭遇“特停”。两家公司均提示投资者理性投资,注意风险。深交所同日披露,3月8日已向创业黑马发出监管函,要求该公司公告参股独角兽企业名称、估值、参股比例等。昨日,独角兽概念股整体降温明显,佳都科技直接跌停,合肥城建大跌近8%。不过,参股“独角兽”公司的汉鼎宇佑仍以涨停收盘。

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天风证券,小金属行业周报:钴加速上涨 锆英砂达1.15万元


    锂:锂价暂稳,短期供给依然受限。春节后电池生产厂商逐渐重归正常生产,加之随着年前新能源汽车补贴政策的落地,不确定性得以消除,产业链上下游基本进入补库存周期,预计3月份新能源汽车的产销量将有较大的提升。同时主要锂盐大厂进入检修期,短期供给受到影响。相关标的:天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。
    钴:钴加速上涨。本周钴加速上涨,MB价格上涨4.3%,电解钴价格上涨4.8%。在刚果(金)提高矿业税以及嘉能可等公司退出刚果商会等消息的刺激下,欧洲金属钴价格继续上扬。据凤凰科技报道三星电子关联企业三星物产正在与刚果一家矿企洽谈采购钴的长期合作协议,加入的钴资源布局,同时嘉能可与格林美签订三年期供货协议,印证了下游巨头对钴价的看好。受新能源汽车补贴落实的影响,正极材料企业节后开始采购,钴盐市场成交活跃,由于原料成本上扬,下游行业不得不接受越来越高的价格。目前价格走高幅度较大,并且调价频繁,上游企业一般倾向于同下游客户签订短期合同。相关标的:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。
    钼:价格暂稳,供需依然趋紧。本周钼系列产品价格暂稳,钼精矿方面,由于整体库存水平处于低位,矿商普遍低价惜售为主,下游跟进涨势有所放缓。钼原料市场近期整体现货供应偏紧未改,促使国内钼市继续呈现坚挺态势,后市需聚焦钢厂新一轮招标情况。本周国内钼铁市场呈现暂稳运行,海外钼价高位小幅回落,报价暂且保持稳定为主。相关标的:金钼股份。
    钨:价格止涨维稳。钨精矿矿山与工厂产能受限支撑钨价走势坚挺,但节后下游需求还明显释放。由于矿山产能释放率依旧较低,价格下调空间有限。APT和钨粉市场交投氛围低迷,下游采购商对后市价格松动抱有期待,近期采购询盘的积极性偏弱。相关标的:厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、中钨高新。
    锆:下游陆续开工,国产锆英砂上涨4.55%。随着终端企业恢复正常生产,加上年前订单交货接近尾声,选矿厂陆续报价,受国际锆英砂巨头上调报价影响,国产锆英砂本周上涨4.55%至115000元/吨,后续突破12000元/吨是大概率事件。受原材料价格上涨,本周下游产品暂稳,但后续上涨是大概率事件。相关标的:盛和资源(全资子公司文盛新材)、东方锆业、三祥新材。
    锰:需求复苏,高碳锰铁价格上涨。本周进口锰矿价格略有回调,下跌1.43%。高碳锰铁价格上涨6.8%。海外大型矿商新一轮对华锰矿期货报价上涨,上周进口锰矿价格上涨较多,本周略有回调。随着锰矿价格上涨,锰铁价格也跟进上涨,钢厂利润对原料价格上调接受度提高,3月硅锰钢招价格上调较大。后期锰矿价格短期依然看好。相关标的:鄂尔多斯。
    钛:开工率上升,价格有望上涨。本周市场总体价格暂稳,精矿价格坚挺,钛白粉2月份受春节假期影响,市场开工率下滑,供应再有减少,随着3月份市场旺季到来,钛白粉价格有望继续上涨。海绵钛库存整体偏低,随着市场回暖,海绵钛价格实际成交有望实现稳中有升。相关标的:宝钛股份。
    风险提示:环保限产导致需求下滑、上游供给大增。

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宏信证券,机械行业周报:铁路"十三五"规划发布 将提升铁路装备现代化水平


    本周行业观点:
    铁路“十三五”规划发布,将提升铁路装备现代化水平。1)上周,《铁路“十三五”发展规划》发布,《规划》提出到2020年,高速铁路营业里程达3万公里,与去年修编的《国家中长期铁路网规划》中目标一致。
    2)《规划》提出,“加强科技研发和自主创新,提高智能、绿色、高端装备比例,全面提升铁路装备现代化水平”,重点领域包括车辆装备、列车控制系统及监控监测方面,并将加强信息化建设。3)《规划》提出“加快推进具有自主知识产权的系列化“复兴号”中国标准动车组研制及应用”,目前时速350公里的复兴号已在京沪高铁上运营,中国中车与中铁总已签署战略合作协议,双方计划采购和供应时速350公里中国标准动车组500组,而复兴号时速160公里动车已处于试验阶段,时速200公里及250公里动车正在研制中。随着不同时速车型的完善,中国标动“复兴号”有望逐步成为我国高铁营运主力。4)《规划》提出,“加强铁路对外交流合作,加快铁路“走出去”,推进中国铁路标准国际化进程”。中国高铁作为中国制造的名片,在国际上已具备竞争力,今年成功签订印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),随着“一带一路”战略的推进和中国标动“复兴号”系列的完善,中国高铁将加快对外输出,带动轨道交通产业链景气度提升。5)目前我国城市轨道交通正处建设高峰期,2016年底城市轨道交通运营里程超4000公里,在建线路规模超5600公里。2016年《交通基础设施重点工程建设三年行动计划》提出2016-2018年新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6万亿元。此外,轨交基建龙头中国中铁和中国铁建2016年及2017年上半年合计新签城轨工程合同金额分别同比大幅增长78.5%和69.8%,也印证了城市轨道交通领域较高的景气度。6)我们认为,轨道交通产业链将维持较高景气度,铁路装备现代化水平将不断提升。随着铁路及城市轨道交通运营里程和轨交车辆保有量的增加,轨道交通后市场的需求将逐步释放。继续关注轨道交通产业链中核心零部件厂商(康尼机电、永贵电器)及轨道交通后市场(神州高铁)。
    上周市场回顾:
    上周机械设备(申万)涨幅为-0.45%,跑输沪深300指数(-0.40%),跑赢创业板指数(-2.79%),涨跌幅在各行业中排名靠前。上周行业内涨幅前五的个股为江南嘉捷、电光科技、神开股份、英维克、美亚光电,跌幅前五的个股为中捷资源、大业股份、利君股份、海川智能、长盛轴承。
    行业新闻动态:
    四部门:到2020年全国铁路营业里程达到15万公里;智能制造推进体系已基本形成;中广核欣克利角项目年内六大目标即将完成;中国制造2025高峰论坛落幕;我国将创建“中国制造2025”国家级示范区;工信部证监会等发文促进制造业民间投资。
    行业公司重点公告:
    吉艾科技:拟投资设立海南控股子公司、福建控股子公司,全资子公司投资设立合伙企业;振华重工:中标公告;科林环保:投资设立合资公司;
    派思股份:对外投资;精测电子:签订重大日常经营性合同;海伦哲:重大经营合同中标;天沃科技:重大合同;青海华鼎:对外投资;永创智能:
    投资设立全资子公司;黄河旋风:全资子公司参与发起设立产业投资基金;
    诺力股份:拟对外投资设立诺力智能仓储物流,智能制造产业并购基金。
    风险提示:宏观经济超预期下行,政策落实低于预期,行业竞争加剧。

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中证网,午间看盘:股指弱势盘整 题材分化创业板指回补缺口


  中证网讯 (记者 周佳)14日早盘,沪深两市延续弱势盘整。其中,上证综指围绕3300点一线上下窄幅震荡;创业板指随前期热点题材的回调继续歇脚,回补周一跳空高开后留下的缺口(1858.03点—1872.03点)。盘面上,题材分化,热点再度轮转,个股跌多涨少,赚钱效应较前几个交易日有所减弱。但与新能源产业相关的稀土永磁、锂电池、充电桩等概念板块盘中逆市活跃。
  截至午间收盘,上证综指报3290.72点,下跌0.59%;深证成指报11175.65点,下跌0.58%;创业板指报1857.14点,下跌0.83%;中小板指报7670.37点,下跌0.37%。成交量方面,沪市半日成交986.95亿元,深市半日1508.49成交亿元,创业板指半日成交491.86亿元,量能较前两个交易日持续缩量。
  热点方面,今日受相关利好消息的提振,与新能源产业相关的稀土永磁、锂电池、充电桩等概念板块盘中逆市活跃。其中,动力源、晶瑞股份强势涨停,英洛华涨逾9%,中科三环、盛和资源、合纵科技、金银河等涨幅均超5%。
  消息方面,大众汽车达成200亿欧元(250亿美元)的电池订单,以支持其未来几年大举进军电动汽车市场。这家全球最大的汽车制造商周二在柏林表示,到2022年底,大众汽车将装备16家工厂生产电动汽车,而目前只有三家。大众汽车与包括三星SDI、LG化学和宁德时代新能源在内的供应商达成中欧两大市场的电池订单,这将支持其在不晚于2025年实现最高300万辆电动汽车年产量的目标。
  业内人士认为,不论是从各路产业资本纷纷进军新能源汽车产业的事实看,还是从新能源产业对于我国经济改革的重要性看,都坚定看好新能源汽车行业的发展前景。建议重点关注,稀土行业的中长期修复行情,以及上游钴和锂材料、锂电正极材料和电解液细分领域投资机会。
  个股方面,乐视网早盘继续受到资金热捧,高开后一度冲击涨停,随后股价维持高位震荡。截至午间收盘,报6.60元/股,上涨7.14%,成交24.87亿元,换手率达12.43%。数据显示,自2月14日创出4.01元阶段低点以来,反弹幅度已近60%。通过盘面观察发现,近期像乐视网这样有着“超跌基因”的个股,均出现不错的市场表现。对此,分析人士表示,对于超跌小盘股的连续涨停,看看热闹可以,切记注意防范风险,不要盲目追高。
  从技术方面看,随着股指的持续拉升,市场要想继续反弹,必须要有更为充沛的量能与之配合,但从近两日的市场量能表现看,总体存量博弈的特征依旧较为明显,短期市场进入区间震荡盘整的概率在逐步增大,因此操作上避免追高应是一个较为重要的原则。
  对于后市,广州万隆分析认为,在经历了短线连涨的好时光后,市场将步入震荡分化期。而事实上,从蓝筹与成长此消彼长的表现来看,A股存量博弈的局面并未因为近期中小创的火爆而得到明显改观。更进一步来说,在金融强监管和去杠杆的长期政策主基调背景下,增量资金大规模入场难度不小,所以行情齐涨共跌的可能性不大,更可能延续结构性分化。而从资金行为和结果表现来看,中小创将继续是接下来市场风向所在。所以对于创业板每一次盘中回踩,投资者可注意把握成长股的低吸机会。

广州广证恒生证券,医药生物行业:医药流通行业2018下半年有望边际改善 拐点期精选业绩兑现标的


    医药流通行业短期受多重因素影响增速放缓,长期龙头企业集中度提升
    医药流通行业受1)两票制影响原有调拨业务配送,短期造成配送业务量下降;2)执行药品新标伴随药品降价;3)医院二次议价进一步影响药价;4)药占比考核压缩药品规模且推动处方药外流,影响企业在医院的配送量;5)药品零加成导致医院盈利下降,导致流通企业应收账款周期拉长,垫资压力加大;6)利率上行加大企业融资成本,财务费用上升。六大因素影响行业增速,上市公司营收同比下降1.25个百分点。长期看各因素倒逼行业加速整合,龙头有望受益集中度提升。
    借鉴行业历史论估值:当前行业估值19倍为近五年低点,接近2004年行业恶性竞争时期(PE仅18倍)的估值水平,具估值提升空间
    2002-2005年我国医药流通行业曾经历一轮恶性竞争,行业景气度暗淡。典型代表公司国药股份的毛利率从2002年的10.58%下降到2005年的8.19%,净利率同比增速低至6.06%,PE从2002年末的81倍一路下降至2006年初的18倍。2005-2007年随着行业整合和经营效率提升,医药流通行业景气度逐步复苏,从而国药股份PE从2006年初最低点逐步提升。分析过去5年医药流通板块的历史估值,当前估值仅约19倍,接近2004年极度萧条时期的历史估值,为近五年的低点,我们认为医药流通行业拐点将至,景气度正逐步回升,当前行业估值具备提升空间(近五年PE均值27倍)。
    多维度分析论行业:利空因素集中2017年下半年冲击行业,医药流通行业景气度正逐步复苏,2018年下半年有望迎改善性拐点
    我们详尽梳理并跟踪两票制、药品招标、零加成、药占比、利率上升等多维影响因素:其中,2017年底,59%省市已执行药品新标;2017年下半年48%和55%省市分别集中推行两票制和取消零加成;市场利率于2017年下半年达到全年高点(当前逐步下降);2017年底200个试点城市公立医院药占比控制到30%。我们认为:各大负面因素影响主要在2017年下半年集中冲击医药流通行业,行业于2017年下半年形成业绩相对低点,于2018年下半年有望迎来行业改善性拐点。
    差异化分析论公司:医药流通公司个体差异大,公司业绩拐点需区别对待
    各医药流通公司由于业务布局地域不同,导致其被招标降价、两票制、零加成等集中冲击的时点存在个体差异,且各公司融资结构的不同导致利率上行对其影响差异较大(贷款利率上升幅度小于发债利率和贴现利率)。本文对每家公司各大利空因素的影响程度分别进行详尽梳理,我们分析认为:国药控股(1099.HK)、上海医药(601607)等全国性龙头主要于2017年下半年受到利空因素冲击最大,形成业绩同期相对低点,2018年下半年有望逐步改善;区域性龙头业绩拐点差异较大。
    建议结合企业质地、现金流质量、业绩改善三大维度重点关注以下标的。中国医药(600056):“工业+商业+贸易”三大板块联动发展形成协同效应,2018年Q1业绩同比增长29.22%,2018年PE约15倍;九州通(600998),全国性布局民营流通企业,批发业务和消费品业务均值得期待,2018年Q1业绩同比增长19.20%,2018年PE约26倍。区域性龙头改善拐点差异较大,建议关注利空因素规避属性较强的柳州医药(603368)(广西地区药品招标降价不明显;公司以银行基准利率融资,受市场利率上行影响较小,2018年Q1业绩同比增长35.27%,2018年PE约19倍)。
    风险提示:药品降价幅度高于预期;市场利率波动风险;整合低于预期;医院应收账款周转过长。

证券日报,三大因素助有色金属板块上攻 6只中报净利预计翻番股受期待


  昨日,沉寂已久的有色金属板块重新吸引市场目光,整体上涨1.28%,在28类申万一级行业中排名第一。板块内紫金矿业(6.45%)、寒锐钴业(4.92%)、岱勒新材(4.64%)、云南铜业(4.62%)、 江西铜业(3.43%)、东方锆业(3.28%)、华友钴业(3.19%)、西部矿业(3.17%)等个股涨幅均超3%。
  消息面上,大宗商品市场近期的走强,无疑是有色金属板块异动的重要催化剂之一。昨日,沪镍、沪铜、螺纹钢和沪锌等主力合约涨幅均接近2%,分别为:1.98%、1.96%、1.92%和1.88%,沪铝、沪铅和热轧卷板等主力合约涨幅也均在1%以上。其中,沪镍主力合约昨日收盘价创下上市以来新高,沪铜主力合约呈现五连涨,并创下逾3个月高位,另外沪铅、沪铜等多个合约价格也创下阶段新高。
  对此,国信期货表示,我国作为大宗商品大国,正持续推进环保升级和局部限产整治工作,中央多项政策措施深入推进大宗工业品供给侧结构性改革,为相关资产价格提供基础,叠加部分品种持仓较高而库存过低的市场特点,均对有色金属价格重心上移形成支撑,有色品种中优先推荐镍、铜、铝等品种的多头机会。
  除大宗商品期价上行外,板块超跌也成为有色金属股昨日展开上攻的另一主要原因。自去年9月12日形成的阶段高点以来,截至昨日有色金属板块整体回落幅度已达25.51%,在此期间,大盘下跌7.74%,跑输大盘近20个百分点。个股中,神火股份、中孚实业、索通发展、云铝股份和宏达股份等个股期间股价被腰斩,累计跌幅均在50%以上,另外,包括西藏珠峰、中国铝业、云海金属、焦作万方、中科三环、厦门钨业等在内的20只个股期间累计跌幅也均在40%以上。
  从有色金属板块各细分领域后市机会来看,据记者梳理券商近期研报发现,铜、铝等基本工业金属以及锡、镍、钴等稀有金属后市机会被机构普遍看好。中信证券表示,最新PMI数据显示,制造业总体扩张有所加快,预计铜等基本金属需求端有望稳步增长,重点关注上游铜板块走势以及锡后市行情。
  申万宏源表示,6月份重点配置钴和铜相关上市公司,看好三季度钴价格,个股长期看好合盛硅业和紫金矿业。安信证券还表示,积极布局有色金属板块反弹行情,三季度坚定看好钴、锂、金、铜、锡等相关上市公司机会。
  龙头个股布局方面,广发证券表示,上行的金属价格和下跌的股票价格正在形成对投资者颇为有利的局面,在上述两大因素下,有色金属板块性反弹机会随时可能展开。考虑到10年期国债收益率上行和目前较为紧张的资金面,建议配置低估值且现金流较好的龙头企业:锂钴(天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业、威华股份),铜(紫金矿业),铅锌(驰宏锌锗),锡(锡业股份、兴业矿业),铝(云铝股份、中国铝业)。
  同时值得一提的是,有色金属板块整体较好的中报业绩预告,也为板块继续上攻带来根本动力。截至昨日,共有38家有色金属上市公司披露了中报业绩预告,其中28家公司中报业绩预喜,占比73.68%。从预计净利润同比增幅来看,合盛硅业(452.90%)、东方锆业(260.00%)、章源钨业(250.00%)、云南锗业(210.00%)、银泰资源(207.39%)和兴业矿业(118.51%)等6家公司预计中报净利润同比实现翻倍,云海金属、沃尔核材、赣锋锂业、金贵银业、格林美和天齐锂业等公司预计中报净利润同比增幅也均在50%以上。

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