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长江证券,华业资本(600240)转型持续推进 医疗业务有望腾飞


    报告要点
    收购捷尔医疗开启转型之路,看好医疗全产业链布局
    公司2015 年成功收购捷尔医疗正式开启转型之路。捷尔医疗2015 年实现净利润1.4 亿元,超过业绩承诺1.32 亿元。16-18 年捷尔医疗业绩承诺分别为2.2 亿、2.98 亿、3.67 亿元。收购捷尔医疗时,李仕林承诺在2018 年6 月18 日前完成体外医药商业业务恒韵等的注入。恒韵是重庆第三大医药分销商,2015 年药品流通业务收入大约30 亿元,注入上市公司后将显着增加公司利润。2016 年7 月,李仕林通过旗下三家医疗公司接手原二股东15.33% 股权,成为公司第二大股东,其拥有制药、医药及器械供应、技术开发与股权投资、金融租赁等多项体外优质资产,我们看好公司未来在医疗全产业链的布局。
    医疗供应链市场广阔,为公司利润提供巨大弹性
    公司医疗供应链主要是重庆地区,2015 年重庆医药流通销售额达到667 亿元,按照30%的应收账款率计算,仅重庆地区市场规模就高达200 亿元;而全国医药流通销售额是重庆的25 倍,市场空间更具想象力。公司200 亿元金融平台的搭建目前已经完成50%以上,投资项目收益将在2017 年后逐步体现。公司医疗供应链业务净利率预计在8%-10%,预计16-18 年该业务净利润能分别达到7 亿元、4.5 亿元、10 亿元,将为公司利润提供巨大弹性。
    地产业务为转型保驾护航,公司股价有足够支撑
    公司现有地产项目主要集中于北京、深圳、大连和长春等区域,预估总货值约110 亿元,地产业务预计在2018 年结算完毕。2016 年可收回现金约24 亿。地产业务为公司转型提供了稳定的现金流。目前公司市值扣除账上现金加地产出售可以回笼的现金不到100 亿,捷尔医疗17-18 年承诺3 亿、3.7 亿元的利润,股价支撑明显。公司两次员工持股价格处于目前股价附近,李仕林16 年上半年接原二股东15.33%的股权的价格也处于目前股价附近,也证明公司股价有足够支撑。
    首次覆盖,给予"买入"评级
    我们预计公司16-18 年实现净利润15.37、14.04、21.86 亿元,同比增长74.1%、-8.7%、55.8%;对应EPS 为1.08、0.99、1.54 元,对应PE 为10X、11X、7X。首次覆盖,给予"买入"评级

申万宏源,造纸轻工周报:继续看好家居及造纸的春季行情


    造纸轻工周报20180326-20180330——推荐家居、造纸、包装等行业观点更新"2018年4月2日造纸轻工周报20180319-20180323——中美贸易战对轻工龙头影响不大,继续推荐家居及造纸行业"2018年3月26日本期投资提示:
    ①本周观点:1、家居家居板块最新观点:寻找长期核心竞争力,相对估值优势品种提供安全边际。
    定制家居:这两年行业面临更多宏观与行业竞争格局的挑战,但真金不怕火炼,龙头往往是在逆势中加速提升集中度,定制行业整体的渗透率也将更快提升(相对于木工打造)。比拼的主要在效率和体验两个方面,从定制流程角度:
    1)前端导流:作为耐用消费品,口碑营销依旧重要,新客流也出现流量分散化的趋势:依旧占据主导地位的建材卖场,正在兴起的shoppingmall,以及装修公司,小区,线上等流量日趋分散化。厂商需要以尽可能高的导流效率触达潜在消费者,尚品宅配17年底布局的自营整装和整装云业务,也是在流量获取方面进行的又一尝试。
    从2017年开始,已经上市的定制企业在资金助力下,加速了渠道的跑马圈地。与核心卖场开店绑定,拉开了与非上市公司的门店数量差距。
    2)全屋定制导向:由单品类定制向全屋定制扩展,符合消费者一站式采购的需求,同时也使经销商和企业能充分挖掘单一客户的价值,提升客单价。全屋定制的效果既取决于公司整体的营销方案,也在于终端的落地执行。目前主流的全屋营销方案玩法不尽相同,主要分为以下几类:
    a)19800等套餐系列,如欧派家居推出的19800元22平米套餐;好莱客推出的16800元20平米,19800元23平米;按投影面积计算;
    b)索菲亚的单平米套餐计价方式:799元/平米衣柜,1111元/平米自由柜,1599元/平米无醛柜;按投影面积计算;
    c)尚品宅配的房间套内面积计算(类似于家装行业计价方式):如518元/平米套内面积计算,2房46600元,3房56800元。
    目前各家的全屋营销方案,更多地起到了宣传和引流的作用,加速了全屋营销概念的推广;在具体落地过程中,经销商仍有较大的实施余地和空间。全屋定制虽以价格方式作为切入点,但在产品设计,材质选择,服务体验等方面,厂商仍有提供差异化产品和服务的能力。
    3)背后的供应链体系(包括自身的柔性化信息化水平,以及和供应链合作伙伴的合作程度)成本控制能力与制造交付的精度,在长期的竞争中,这意味着可以给到终端消费者最具性价比的方案,并且保证厂商和经销商足够的盈利空间。索菲亚17年定制衣柜业务毛利率创新高达到40.7%时,意味着索菲亚在未来价格制定中更加游刃有余,这也是我们对公司长期并不悲观的原因。
    我们看好几家定制龙头(索菲亚、欧派家居、尚品宅配)的长期增长确定趋势及发展空间,结合现有估值水平,更看好处于相对估值洼地的【索菲亚】,产品、营销、定价、经销商体系等及时调整,订单重现回升趋势。线性外推趋势是市场的本能,而在市场恐慌中布局方能取得长期的超额收益。
    成品家居:竞争格局相对稳定,业绩增长确定性更强,考虑到估值相对优势,值得长期布局,包括:顾家家居、美克家居、大亚圣象、喜临门、曲美家居。
    家居行业相关推荐标的近况更新:
    索菲亚:产品价格体系与定位调整,18Q1订单重现回升趋势;799元/平米衣柜,1111元/平米自由柜,1599元/平米无醛柜,三档价格带推出全屋定制组合拳。2018年加快门店布局,加强存量经销商体系考核,提升经销商淘汰率,通过全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建盈利护城河(2017年定制衣柜毛利率上升到40.7%),目前股价对应2018年估值26倍,纵向处于历史相对低位,横向也低于其他定制龙头,现价33.33元接近员工持股价格(33.38元)和经销商持股价格(33.12元),值得长期布局。
    美克家居:收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成。
    大亚圣象:工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,未来费用率下降有空间,季报有望超预期。
    顾家家居:主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,持续外延转型平台型公司有望穿越周期。2、造纸:文化纸坚定拥抱龙头,废纸价格现反弹价格:双胶和铜版依旧强势,白卡持平;废纸以减少补贴或直接提价方式提价50-100元,箱板瓦楞纸弱势盘整。
    文化纸双胶和铜版景气度更好,白卡库存压力较大,坚定拥抱龙头。年前纸厂补贴经销商,2月涨价函未落地,经销商价格倒挂现象缓解,目前纸厂库存合理(双胶纸和铜版纸库存在一周左右,白卡较高),带动3月涨价落地,近期4月涨价函持续发出和涨价落实良性促动。
    废纸系淡季接近尾声。价格:废纸本周停止补贴或提价50-100元,箱板瓦楞纸淡季价格震荡。混合废纸禁止进口、5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制、含杂率控制0.5%3月1号开始施行、进口许可证将减少废纸进口量及进口指标按季度缓释,为废纸价格提供强支撑。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,废纸系将迎来旺季。库存:目前原纸厂库存处于较低水平(11-12天),基本处于产销平衡状态。废纸审批:1)18年废纸指标缓释;
    2)龙头废纸进口优势强化持续得到验证。
    18年造纸行业业绩无忧,下游消费为主更具成长属性,近期伴随周期回调提供布局良机:
    纸企整体库存合理,价格17Q4下跌后有反弹空间,龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。重点推荐文化纸太阳纸业(18年共190万吨浆纸新产能落地,20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,预计18年业绩28-30亿元);晨鸣纸业(17年全年盈利预测36.5亿元,18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、120万吨化学浆、60万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;17年净利预计20亿,北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源)。
    3、其他轻工及包装包装:原材料端盈利压力缓解,新业务新领域积极扩张带动新的业绩增长点,有望提升包装行业盈利水平,看好:
    劲嘉股份:与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;烟标行业内生增长恢复,外延整合,其他高端精品包装(如精品烟标,3C包装)等领域积极外延开拓,新型烟草产品储备有望受益于政策东风(海外iQOS产品销售取得巨大成功),大健康持续推进合兴包装:传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升东港股份:电子发票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性裕同科技:核心客户增长有望提速,2018年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转,推出员工持股计划东风股份:主业复苏+外延增厚+大消费推进其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。如晨光文具、中顺洁柔。
    ②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌2.14%(重点公司下跌2.98%),跑输市场(同期沪深300下跌1.12%)。成品纸市场:文化纸报价持稳,包装纸需求平淡。铜版纸价格维稳。市场报价变化有限,贸易商出货一般,下游按需进货。目前下游印厂下单较为谨慎,观望为主。双胶纸市场依旧需求活跃。纸厂订单饱满,出版教材订单的刚性需求对双胶纸的需求构成支撑。目前纸厂处于教材教辅订单集中供货期,成交情况良好。灰底白板纸价格维稳。目前处于传统需求淡季的情况下,一季度末印厂有限的接单量难以支撑灰底白板纸价格继续上涨,纸厂出货缓慢,报价持稳。白卡纸终端价格上涨。涨价逐步开始落实,部分终端客户仍抱有观望态度。箱板瓦楞纸市场整体表现平静。终端需求清淡,下游纸箱厂以及纸板厂订单不足,采购意向不强,观望为主,纸厂出货情况一般。价格方面,本周多数纸厂出货价格维持稳定。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求增加,价格上升。国内针叶浆价格微跌、阔叶浆价格维稳。报价持稳,成交一般。美废ONP、OCC价格维稳。美废外盘市场行情企稳向上。预计后市市场交投量应将有所恢复,高品质货源价格向好。
    ③其它:原油价格下跌、衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。

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金融投资报,117亿资金离场


    两市18日的总成交金额为3373亿元,和上一交易日相比资金减少84亿元,资金净流出117亿元。两市早盘平开高走,小幅震荡。和昨日类似,绝大多数板块资金进出很小,通信、计算机、网络安全有少量资金回吐,电力、环保节能、医药则受追捧。下午通信、计算机、网络安全等中小板加大了抛压力度,约49亿资金离场。最终上证指数跌0.39%,收于2787点。据资金统计:电力、旅游酒店、造纸印刷、电力设备排名资金净流入前列。持续反弹的计算机、通信、大数据、电子信息、网络安全、锂电池等板块内的获利资金有兑现的要求,可耐心等待它们回落。
    资金净流入较大的板块:电力、旅游酒店、造纸印刷、电力设备。
    资金净流出较大的板块:计算机、航天军工、大数据、化工化纤、有色金属。
    热点板块及资金净流入较多个股如下:
    医药
    鲁抗医药、奥瑞德、润达医疗、莱茵生物、曲江文旅、天目药业、泰格医药。
    电力
    华电国际、华能国际、上海电力、梅雁吉祥、国投电力、皖能电力、华银电力。
    节能环保
    三维丝、科融环境、镇海股份、博世科、科华恒盛、神雾环保、合康新能。

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华泰证券,华泰证券航天军工行业周报(第四十一周)


    本周观点
    10月8日至12日,上证综指下跌7.60%,中信军工指数下跌10.81%,军工板块跌幅前五个股分别为耐威科技(-24.65%)、海特高新(-21.16%)、中海达(-20.84%)、星网宇达(-20.19%)、鹏起科技(-19.81%)。军工指数的下跌,导致富国军工B触发下折,即将面临赎回。
    子行业观点
    主战装备产业链建议关注:内蒙一机、中航沈飞、中直股份、中航飞机、航发动力;核心配套企业:中航机电、中航电测、中航光电、航天电器等。军民融合方面,建议关注华测导航、火炬电子、高德红外、航新科技、天银机电、红相股份等;国企改革建议关注四创电子、国睿科技、航天晨光、航天动力、航天科技等。
    重点公司及动态
    多家公司发布业绩预告:中航飞机预计前三季度归母净利润2.2-2.8亿元,同比增长73.21%-120.46%;宝钛股份预计前三季度归母净利润9600万元,上年同期亏损2687万元;隆华科技预计前三季度归母净利润8500-9900万元,同比增长80.4%-110.1%。
    风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期风险。
    

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平安证券,食品饮料行业周报:中报季渐行渐近 绝对龙头确定稳增


    中报季渐行渐近,绝对龙头确定稳增。7月9日-7月13日,食品饮料行业(+6.1%)跑赢沪深300指数(+3.8%)。平安观测食品饮料子板块中,啤酒(+8.2%)、其他类(+7.8%)、调味品(+6.9%)、低估蓝筹(+6.5%)涨幅最大。大盘弱势背景下,我们认为有业绩的个股具备最强安全边际,且叠加7月中报预告陆续披露,市场对业绩的关注度也有望提升,板块有望迎来中报行情。从近期观察看,2Q18白酒行业增速略有回落,高端继续稳增长,茅台、洋河有望持续较好增长,消费升级推动地产酒增速中枢提升,2Q18有望超市场预期,古井中报预告体现向好趋势,次高端高速增长&河北王地位巩固的老白干或受资金关注。大众品景气度仍然向好,龙头竞争力强化,中炬中报预告超预期验证趋势,海天、伊利、双汇等龙头业绩确定性高,部分小食品股得益于好赛道、好格局,有望持续快增长甚至再超市场预期,绝味、桃李、元祖、安琪、克明值得关注。
    最新投资组合:伊利股份(25.6%)、老白干酒(20.8%)、贵州茅台(14%)、大北农(10.4%)。伊利利空逐渐消散,竞争加剧无需过度担忧,多品类运作能力逐步得到验证,成熟商业体系带来长期成长确定性,股价低位或受资金关注。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。大北农公布18年半年度业绩修正公告,因二季度猪价快跌致养猪深亏,中报业绩不达预期,我们于7月16日(周一)将其调出投资组合。
    本周热点新闻点评:1)7月9日,中纺集团公告拟将其持有的200亿粮油资产通过无偿划转或协议转让的形式划转给中粮集团,中粮集团则将为公司存续债券提供担保;2)据乳业资讯网,中牧集团新西兰马陶拉工厂将于8月份建成。新西兰乳业项目汇同中牧乳业国际贸易业务预计可向国内提供10万吨/年的优质进口奶粉,占中国奶粉全球总进口量的10%左右,可供200万婴幼儿食用一年。此项目有利于促进国内外奶业资本、资源和技术优势互补,有效保障国家乳业安全。3)7月11日,加加公告拟发行股份及支付现金购买金枪鱼钓100%股权,交易价格为47.1亿元。金枪鱼钓为国内最早的进行公海金枪鱼延绳钓的企业,其高端金枪鱼主要为刺身用,未来逐步拓展在国内金枪鱼推广及零售业务,未来加加有望通过金枪鱼与酱油有机结合,相互扩大产品品牌影响力及市场竞争力。
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

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华西证券,新宝股份(002705)摩飞爆款背后的内部机制 好公司的内在美




    新宝爆款的成 功折射出其研发、营销和供应体系优势。
    摩飞的成功在于专业团队各司其职,且需求数据互动反馈,前台业绩激励强。生产发挥ODM 制造优势及供应链响应率,品牌公司专职营销推广。公司国内业务架构为品牌事业部+品牌公司,其中事业部提供包括项目管控、物流等综合服务,品牌公司则专注于产品策划和营销等,技术和生产等则转回与ODM 共享的的统一平台。公司实行产品经理+内容经理制,产品经理挖掘新客群新需求打造新品,内容经理筛选KOL 进行渠道分发,针对用户痛点精准营销。供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链优势构建爆款打造的闭环。
    九阳单品优势突出,摩飞产品推广更具潜力。
    传统品牌聚焦资源做大核心品类市场,主要的突破路径在于技术革新带来的功能升级和产品迭代。由于产品受众规模大,营销覆盖多渠道多客群,现有的存量客户可以带来较大的流量转化。因此九阳通过BU 制变革和新零售转型进行单品的精准投放和零售效率提升,挖掘私域流量,实现线上线下融合。九阳与新宝具备产品差异性,九阳单品价值较高,高效零售为产品推广服务,摩飞产品具有一定的需求定制化属性,产品单价低于九阳,但高毛利对KOL 营销具有促进作用。
    小熊覆盖长尾市场,摩飞高毛利利于营销推广。
    小熊产品在定价、外形、功能等层面多方位的综合性价比较高。小熊产品矩阵丰富,品类涵盖厨房小家电和生活小家电多种产品,养生壶、电炖锅等产品的必选属性强,品类教育完善,产品高性价比下收入贡献可观。虽然小熊与摩飞同样具有开发周期短、产品扩充的特点,但是小熊的毛利率低于摩飞,在营销投放力度和方式选择上有所差异,摩飞可借助KOL 资源引流加强其产品认知度及渗透率,创新产品对收入贡献较足。小熊更多借助于电商平台自身的流量,对社交平台的引流挖掘弱于摩飞。
    投资建议
    公司在相对成熟的爆品运营体制下,背靠强大的研发制造优势,体现出极高的市场需求捕捉力和新品落地能力,持续快速推出符合市场风向的创新产品,并以优质内容实现渠道共振,爆款模式有望延续,推动国内自主品牌销量和占比进一步提升。维持盈利预测不变,预计公司2020~2021 年分别实现营业收入101.48 亿元和116.48 亿元,同比增长11.18%和14.78%;分别实现归母净利润8.95 亿元和11.58 亿元,同比增长30.08%和29.39%,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行,汇率和原材料价格变动风险,新品推广不达预期。

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长江证券,建筑与工程行业周报:建筑基本面悲观预期或将改善


    本周石油工程及基建子板块表现较好
    本周建筑板块表现亮眼,上涨4.79%,排名全行业第2,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅2.79%/2.33%/2.08%。子行业来看,表现前三分别为石油工程、基建和房建,分别上涨12.42%、6.34%和6.23%。
    建筑基本面悲观预期或将改善
    2018年上半年,建筑行业新签和收入保持正增长,但是股价却逆势下跌,原因是市场对建筑业未来新签和利润增长前景感到担忧(需求不振和融资受阻),因此在盈利高位的背景下估值不断调整,到了7月中旬,随着央行、银保监会等出台措施鼓励金融机构支持实体企业,以及国常会、政治局会议对财政政策的表态,受宏观压制超过近半年的建筑行业迎来了边际改善,我们认为下半年建筑企业基本面将迎来积极变化:1)需求复苏传导助力订单和产值增速企稳。2018年2季度,受需求传导时滞影响,新签订单增速开始明显下滑;在地方债务清理以及资管新规实施背景下,地方政府、建筑企业的融资渠道缩窄、融资成本明显增加,新开工项目延缓,部分在建项目陷入停工,最终影响产值正常释放。随着地方专项债加快发行,部分政府投融资平台恢复融资,在建和新建项目有望加快推进,考虑到传导周期,预计新签和产值增速在4季度会出现好转。
    2)资金宽松有望解纾实体经济“融资难”、“融资贵”等问题。2017年下半年以来金融去杠杆背景下市场融资渠道明显收窄,即便是央企、国企也感受到综合融资成本上行的压力,而民企受少数信用债违约影响债务融资困难程度显著增加,直接影响到正常业务的开展。自7月份以来央行鼓励国内银行放贷及信用债投资,降准、MLF等货币手段陆续实施,使得银行拆借利率、国债收益率已出现明显下降趋势,同时据券商中国报道工行公司部要求加快对重大项目的投放力度,预计较宽松的资金面将逐渐传导至实体经济,有效降低企业融资成本,缓解经营现金流紧缺局面,助力业务恢复正常。
    继续看好低估值/高增长标的
    筑业作为“需求导向型”和“资金驱动型”的行业,无论是财政刺激还是资金放松,都有助于建筑企业基本面向良性发展。建议紧密跟踪企业后续订单和融资情况进展,关注苏交科、中国建筑、中国交建、葛洲坝、四川路桥、岭南股份、中国化学。此外,打破传统家装产能瓶颈的金螳螂,专注全装修市场的全筑股份也值得关注。
    风险提示:
    1.基建投资不达预期风险;2.行业新签订单增速下滑风险。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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