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西南证券,公用事业行业周报:财政部发文规范地方政府和国企投融资行为


    本周观点
    环保板块:上周财政部23号文再次收紧地方债务融资,同时对PPP项目融资规范进行重申,PPP项目发展逐步规范化,同时PPP清库进入尾声,环保项目运营属性较多且为政策倾斜方向,影响有限,看好民营PPP龙头企业。细分领域方面我们认为当前水环境治理地位提高,18年有望开展相关专项督察,关注博世科、碧水源、国祯环保、东方园林;大气治理仍将延续高压态势,个股重点关注龙净环保、清新环境;其他板块关注监测检测、工业危废,个股关注聚光科技、东江环保、永清环保等;自下而上推荐内生良好,国改实质推进的兴蓉环境;环卫一体化设备和服务商龙马环卫;提高关注18年有望出台的《土壤污染防治法》带来的土壤修复板块机会。本周重点关注碧水源、兴蓉环境、龙净环保和博世科。
    公用事业板块:当前电力行业中火电基本面触底,盈利能力有望企稳并随煤价下跌逐步修复,关注火电龙头华能国际、华电国际等;水电板块估值低,现金流丰厚,防御性强,关注龙头长江电力、国投电力、川投能源,重点关注电改第一股三峡水利;风电装机增长势头明显,利用小时数提升,盈利能力改善,重点关注福能股份。燃气方面,短期上旺季逐步转淡,LNG价格或将持续回落;长期上燃气消费量持续上行,行业景气度提升,关注蓝焰控股、中天能源等。同时,政府各方均表态持续推动煤改气,持续关注迪森股份、百川燃气。本周重点关注:三峡水利。
    风险提示:非电政策出台不及预期风险,电改和煤改气不及预期风险。

方正证券,多元金融行业:银信类业务精细监管 践行去通道、归本源


    规范银信类业务,严监管、去通道。银监会发布《中国银监会关于规范银信类业务的通知》(以下简称《通知》),涉及四方面内容:1、明确银信类业务及银信通道业务的定义;2、规范银信类业务中商业银行的行为,要求穿透监管;3、规范银信类业务中信托公司的行为,要求转变发展方式、履行受托责任;4、加强银信类业务监管,依法对银信类业务违规行为采取按业务实质补提资本和拨备、实施行政处罚。除首次明确银信通道业务外,大部分规定前期相关文件已涉猎。《通知》从银信类业务角度将前期规定串联梳理,在内容上从严监管、回归本源,在战略地位上优先响应资管新规(征求意见稿),推行去通道。
    首次定义银信通道业务,优先规范收缩。【2010】72号文曾定义银信理财业务,但并未涉及通道。《通知》同时指出,将进一步研究明确提高信托公司通道业务监管要求的措施办法。此前资管新规(征求意见稿)已要求消除多层嵌套和通道,《通知》优先从银信类业务领域着手规范通道业务。通道业务作为监管套利的手段,银行“影子化”的媒介,将进一步收缩。截止2017年9月,银信合作规模5.4万亿元,占信托余额比22%。事务类(通道)信托13.6万亿元,占信托余额56%。
    通道业务要求穿透监管,避免虚假出表。72号文要求融资类信托在银信理财业务占比不超过30%,且将表外资产转入表内并计提资本,自此银信合作规模从64%下降到22%(2017年9月)。但银证信合作、银基信合作等创新模式的出现,加重了通道业务中的嵌套,加大了交叉性金融风险。防范风险是当前金融监管的出发点,今年以来多重文件出台要求穿透管理、禁止三套利、四不当等。《通知》打通了前期银行、信托领域监管规定,减少资金空转,降低实体经济融资成本,促进实体经济发展。
    明确信托公司履行受托责任,不得投向限制领域。《通知》要求加强尽职调查,不得接受委托方担保、签订抽屉协议。【2009】111号文对信托受托责任已做说明,而【2014】99号文也已厘清权利义务。《通知》在银、信双方角度再度强调,进一步规范通道业务。同时,《通知》强调银信类业务应顺应宏观调控政策,不得违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制领域。响应“三去、一降、一补”改革思路。文件的出台将再度推动信托行业主动管理转型,加速回归“受人之托、代人理财”的本源,对主动管理能力强、优先布局转型、资本金充足的信托公司是发展契机。个股推荐:中航资本、五矿资本、经纬纺机。

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中证网,华发股份(600325):4.6亿元收三家优质教育机构 欲推动房地产项目销售




  中证网讯(实习记者 王谦)1月18日晚间,华发股份(600325)公告称,公司全资子公司珠海华发华贤教育有限公司(以下简称"华发华贤")通过广东联合产权交易中心公开摘牌受让3家教育机构产权及办学权,总耗资达到4.6亿元。
  公告显示,三家教育机构分别是珠海华发教育产业投资控股有限公司(以下简称"华发教育")、珠海容闳学校(以下简称"容闳学校")和珠海市华发对外交流培训学校,受让价格分别为2.91亿元、1.48亿元和2104万元。
  据悉,华发教育目前涵盖了学前教育到国际高中及高端培训学校的一体化办学体系,2015年起托管横琴多所公立学校;容闳学校设立于2003年,属于全日制学历教育机构,现有教职员工488人,在校学生2493人,近三年平均普通高中上线率达82%,2017-2018学年的重点高中上线率近70%;对外培训学校则属于非学历教育机构,现有教职员工95人,培训学生3657人,开设国学教育、教师培训、国内外研学、家长课堂、冬夏令营、学生培训等课程。
  由于三家教育机构原股东包括华发文旅及华发集团,因此交易构成关联交易。珠海华发在公告中称,交易价格公允,且教育行业作为公司房地产业务发展的配套行业,其发展将进一步提升公司品牌影响力和产品的核心竞争力,推动房地产销售。
  据华发股份数据,在其他条件类似的情况下,具有优质教育资源配套的商品房更能获得青睐,例如配备了容闳学校等的华发新城六期,开盘售价 1.7-1.8 万元/㎡,同期周边竞品价格则为 1.3-1.4 万元/㎡,主城区均价 1.0-1.4 万元/㎡。
  "目前,公司正在建设的楼盘中,国际海岸、华发左岸等楼盘拟配套优质教育资源,本次收购的教育资产将成为上述项目的配套,提升项目竞争力。"华发股份称。

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广发证券,弘信电子(300657)国内FPC领军者 中长期成长动力十足




    弘信电子:十六年深耕,国内FPC 领域领军者。弘信电子成立于2003 年,专注深耕柔性电路板长达16 年,公司当前业务类型以柔性电路板和背光板为主,公司前瞻布局“卷对卷”工艺,成为内资国内龙头,SMT 垂直整合提升公司竞争力。
    智能手机加速变革,汽车电子助推源远流长。伴随5G 时代手机通讯链路增多、数据量能提升带动存储、电源需求增加,苹果手机正是通过FPC 替代硬板实现机身厚度与创新的双赢,目前安卓阵营创新加速,FPC 渗透率有望明显提升;汽车电子化依然是汽车变革的长期趋势之一,动力电池依托新能源汽车旺盛需求,带动FPC 快速起量。
    弘信电子在手机和车载FPC 领域中长期成长动力十足。手机FPC 领域,公司从LCM 领域的FPC 供应商到手机直供,积极同国内优质智能手机大厂华为、Vivo、小米接洽直供业务,有利于公司对终端厂商创新趋势掌握的同时帮助公司从原有优势LCM 领域向更多领域布局;车载FPC 领域,公司已经完成国内新能源汽车领域动力电池领军厂商的验证工作并小批量供应,随着新能源汽车逐渐放量以及动力电池产生之间的技术效仿升级,公司凭借技术优势实现卡位,带动中长期成长。
    盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021EPS 分别为1.04/1.56/2.16 元/股,我们认为弘信电子产品和制造工艺具有较高的壁垒,“卷对卷”制造工艺更是业内领先,同时考虑公司2019-2021 年归母净利润复合增速达到55%,给予公司2019 年40 倍PE 估值,合理价值为41.6 元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示。扩产进度不达预期风险,智能手机需求持续疲软,车载场景业务拓展不达预期风险,原材料涨价风险,政府补贴不达预期风险。

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华创证券,恒为科技(603496)2018年半年报点评:核心业务网络可视化增长强劲 嵌入式计算业务增长可期


    评论:
    恒为科技在网络可视化产业中属于单纯的硬件设备提供商。公司主要产品分为网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台两大类。网络可视化为公司核心业务,网络可视化领域与去年同期相比,营业收入增长达到63.85%,呈现了强劲的增长态势。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,行业龙头中新赛克半年度报告显示,上半年实现收入端比上年同期增长61%。公司作为网络可视化核心硬件设备供应商,优先享受全行业大幅增长的优势。
    得益于公司的研发投入与成本控制,网络可视化业务在保持高增速的同时,仍旧维持60%左右的高毛利水平。报告期内,公司研发投入的金额为3,666万元,与去年同期相比增长40%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,我们预计恒为科技有望维持60%以上的高毛利,盈利能力强劲。我们上调恒为科技2018-2020年的EPS预测至0.66/0.99/1.51元(原预测值为:0.64/0.93/1.56元),对应的PE为:35/23/15倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒

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安信证券,建筑行业:央行要求规范基建融资支持 铁路或为基建补短板着力点


    行业及政策动态:1)2018年8月7日,据《中国经营报》8月7日报道,中国铁路总公司人士当天确认,在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上,远超中铁总年初7320亿元的投资安排.2)2018年8月10日,中国人民银行网站刊发《2018年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称“报告”),指出2018年以来,中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策,根据经济金融形势变化,加强前瞻性预调微调,适度对冲部分领域出现的信用资源配置不足,引导和稳定市场预期。
    本周行情回顾本周(8.6-8.10)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为4.79%(HS300为2.71%),7月以来涨幅为6.69%(HS300为-3.02%),2018年以来涨幅为-16.12%(HS300为-15.53%)。本周行业涨幅前5为东方新星(+61.04%)、宁波建工(+15.96%)、中国铁建(+12.54%)、杭萧钢构(+11.86%)、亚翔集成(+11.27%);跌幅前5为海波重科(-34.91%)、风语筑(-11.05%)、名雕股份(-6.13%)、成都路桥(-5.61%)、龙建股份(-4.82%)。
    从行业整体市盈率来看,至8月10日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为12.08倍,较上周(7.30-8.3)有所提升,与年初相比行业市盈率下滑幅度约25%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.33,较上周(7.30-8.3)同样有所上升。当前行业市盈率(18E)最低前5为中国建筑(6.6)、葛洲坝(6.7)、山东路桥(7.59)、蒙草生态(7.65)、中国铁建(8.16);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.87)、中国中冶(0.88)、腾达建设(0.89)、浦东建设(0.94)、安徽水利(0.97)。
    本周建筑行业指数(CS)涨幅为+4.79%,行业涨幅再次强于HS300(+2.71%)、上证综指(+2.00%)及深证成指(+2.46%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第2位。根据我们的统计,自7月16日以来的连续4个交易周内,建筑行业指数(CS)均跑赢了市场(部分周内大幅跑赢),录得较好的相对收益。本周剔除停牌公司外,建筑行业中95家公司录得上涨,数量占比78%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+4.79%)的公司数量为34家,占比28%,涨幅超过行业指数涨幅的公司数量占比连续三周走低,个股涨幅承接前两周继续出现较大分化。
    本周建筑行业剔除东方新星因公告重大资产重组复牌后连续涨停外,中国铁建、龙元建设、四川路桥、中国交建、安徽水利等基建相关标的表现强势,同时杭萧钢构、东南网架等已沉寂较久的装配式建筑标的本周表现亮眼。
    本周(8月7日)据《中国经营报》报道,“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上,超出中铁总年初7320亿元的投资安排”;发改委网站8月6日报道“投资司与中咨公司等有关单位组成调研组,赴河南、湖北、江西开展基础设施投融资实地调研市场对上述消息反映积极,并形成此轮基建投资或主要由中央投资拉动的预期。7月31日政治局会议要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要发挥更大作用,流动性要保持合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。
    我们认为,自7月19日市场网传央行额外提供中期借贷便利(MLF)资金用于支持贷款投放和信用债投资(据21世纪经济报道)后,市场已形成宽信用+流动性宽松预期;7月20日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对于稳社融具有积极意义;7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极,我们解读为较为明确的财政发力信号,下半年基建(特别是中西部地区补短板属性的基本建设)或有望成为扩内需的主要抓手。
    在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月、6月基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。
    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    据报2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿,铁路或成基建补短板主要抓手据《中国经营报》8月7日报道,中国铁路总公司人士当天确认,在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上,远超中铁总年初7320亿元的投资安排。该报道指出:“2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元,其中国家铁路7020亿元,这是自2014年以来计划投资额最低的一年。不过2018年上半年以来,中铁总客货运量大幅提升,机车车辆投资计划不断追加;建设方面,近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资,铁路基建工程项目有望加速推进。全国铁路固定资产投资由机车车辆投资(装备投资)和基本建设投资组成。机车车辆投资是用作购买和维护机车车辆的费用,基本建设投资用作建设铁路新线,该数据是衡量铁路年度建设任务完成情况的重要依据”。
    我们认为,铁路建设作为我国基建投资最重要组成之一,近年来取得较大成就,历史上一直是基建投资扩张的主要着力点。但目前我国中西部地区铁路建设仍存在明显短板,区域铁路网密度与经济发达地区差异较大,体现了铁路建设区域不平衡现状以及较大的补短板需求;同时对标全球铁路建设数据,我国中西部甚至经济发达的东部地区人均铁路网密度仍处于较低或一般状态,后续仍有较大的提升空间。2014-2017年全国铁路完成固定资产投资均超过8000亿元,2018年计划完成投资7320亿元,结合铁路“十三五”规划、“中长期路网规划”及“交通基础设施重大工程建设三年行动计划”,我们预估下半年铁路建设投资或将实现较高的增速,带动基建投资增速上行。
    具体内容可详见我们近日外发的深度报告:《基础设施补短板试析系列之一:铁路建设或再成抓手,生态建设有望加速》。
    央行公布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》,要求规范做好基础设施融资支持中国人民银行网站8月10日刊发《2018年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称“报告”),指出2018年以来,中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策,根据经济金融形势变化,加强前瞻性预调微调,适度对冲部分领域出现的信用资源配置不足,引导和稳定市场预期。
    从具体货币工作来看,央行一是适度增加中长期流动性供应,保持流动性合理充裕。1月、4月、7月三次定向降准,并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性。二是积极推进市场化法治化债转股工作。通过定向降准,鼓励金融机构按市场化原则实施债转股。三是加大对小微企业等金融支持。增加支小支农再贷款和再贴现额度,下调支小再贷款利率0.5个百分点。四是扩大中期借贷便利和再贷款担保品范围,将AA+、AA级公司信用类债券、优质的小微企业贷款和绿色贷款等纳入担保品。五是适时调整和完善宏观审慎政策。六是增强人民币汇率弹性。七是及时主动发声,引导市场预期。
    从具体金融数据来看,1)6月末,广义货币供应量M2余额为177.0万亿元,同比增长8.0%,增速比3月末低0.2个百分点;2)6月末,金融机构人民币贷款余额为129.2万亿元,同比增长12.7%,比年初增加9.0万亿元,同比多增1.1万亿元,已超过2017年全年同比多增的8782亿元;2)6月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%,比3月微升0.01个百分点;3)6月末社会融资规模存量为183.27万亿元,同比增长9.8%。上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元,其中委托贷款(同比-1.4万亿元)、信托贷款(同比-1.5万亿元)、未贴现银行承兑汇票(同比-0.8万亿元)减少较多。
    我们在此前的周报中多次指出,判断上半年社融增量的减少是基建投资增速下滑的主要影响因素之一,2018年以来在“严监管+紧信用”及资管新规“表外转表内”要求下,以信托贷款、委托贷款、承兑汇票为代表的非标融资萎缩较多,同时影响社融增量大幅下滑;而此前较多依赖信用债及非标融资的地方融资平台实际融资规模收缩较多,或一定程度上拖累了基建项目的执行进度。但在7月以来,我们观察到融资环境较上半年或出现了较大改变,表现在:1)金融机构贷款增长较快;2)同业拆借和质押式回购平均利率出现回落;3)10年期国债收益率出现回落。我们认为目前银行体系内流动性是较为充裕的,后续如可进一步完善信用传导机制则包括建筑企业在内的实体经济融资环境或将显著改善。
    报告同时指出,在“充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用”方面,“促进完善地方政府性债务框架,引导银行业金融机构切实落实政策要求,审慎合规向地方政府融资,加强对已有项目的融资审查,规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”。8月6日据券商中国等媒体报道,工行公司部近期对各分行下发文件,明确要求推动全行抓住当前政府鼓励投资、特别是基建领域投资的有利窗口期,加大基础设施、棚户区等领域项目储备。我们认为这体现出商业银行已开始对下半年可能到来的基建融资需求高峰做好准备。
    发改委密集实地调研基础设施投融资,规范、优质PPP项目后续仍有较大发展空间据国家发改委网站8月6日消息,7月31日至8月2日,发改委投资司与中咨公司等有关单位组成调研组,赴河南、湖北、江西开展基础设施投融资实地调研。
    调研组依次与河南城市发展投资有限公司、湖北省交通投资集团有限公司、襄阳市汉江国有资本投资集团有限公司、南昌水业集团有限公司等有关单位座谈,深入了解政府投融资平台公司转型、交通与水务等基础设施投融资的现状和问题,听取各单位对创新基础设施投融资机制、推动平台公司转型等方面的意见和建议。
    我们认为当前中央对下半年经济工作已进行部署,要求加大基础设施领域补短板的力度。从当前我国基础设施建设主要的项目投融资模式来看,中央和地方政府财政支出(含政府性基金支出)、中央和地方政府发债融资(含其他形式信用融资)及社会资本投资(PPP模式等)为主要的几种方式。从实际操作来看,前两者仍为最主要的资金来源。但由于财政支出受到预算(赤字率)限制、地方政府债务受到既定额度限制,均难以在增量规模上形成突破。我们认为PPP模式仍为解决上述问题及提高基建项目投资效率的较好途径。7月23日国常会提出,要深化投资领域“放管服”改革,调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。我们判断规范、优质的PPP项目后续仍有较大的发展空间。
    5月21日深圳市发改委和财政委联合印发《深圳市政府和社会资本合作(PPP)实施细则》,主要从PPP项目的土地政策、财政政策、金融政策和价格政策等方面提出相应的配套措施,积极促进和稳妥保障PPP项目的规范健康发展。7月4日福建省财政厅印发《关于进一步规范政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》,从坚持规范发展、防范债务风险、强化主体责任、夯实工作基础和完善奖惩机制等五个方面,对全省PPP项目做进一步规范。同日,江苏省财政厅印发《江苏省政府和社会资本合作(PPP)项目入库管理工作规则》,明确提出优先入库、从严从紧入库和严禁入库三种具体类型及标准。备受关注的PPP条例有望在下半年出台,叠加PPP专项债(珠江实业10.2亿元的PPP专项债券)首单落地,PPP或将迎来新的发展机遇。
    经过2017年到2018年上半年的规范整顿,PPP开始逐步走向规范化、制度化和透明化,整体风险已明显下降,近期已有部分地区重启此前停工的PPP项目,优质规范的PPP项目或将迎来新的发展机遇。下半年合规PPP项目或会加快落地进度,规范PPP项目或将助力基建投资企稳。
    核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放,重点推荐:
    1)基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中国中铁(停牌)】等;
    2)主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;
    3)生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
    4)油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

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证券时报,华天酒店(000428)董事长蒋利亚:自有酒店物业比例将降至行业平均水平




    “湖南混改第一股”的光环并没有挽救被庞大财务费用拖入亏损泥潭的华天酒店(000428)。
    公司2018半年报显示,华天酒店上半年亏损1.43亿元,同比亏损幅度加大,而其中财务费用支出就达到1.37亿。细究前情,如今的财务费用包袱正是当年地产项目“跃进”时的旧债。与此同时,二股东华信恒源2015年11月以16.5亿参与定增,成本价5.51元,持股比例29.44%,今年11月,其限售股将要解禁。财务费用高企亏损加大,时间节点微妙变数颇多,那么,此时的华天酒店该何去何从?
    “酒店运营方面,华天在湖南不惧怕任何竞争,品牌就是华天最大的优势和发力点。”9月21日,公司董事长蒋利亚在接受证券时报记者专访时表示,华天酒店脱困不能下“猛药”,而应先“疏通经络”,从内部理顺机制,找到动力,立足酒店主业及相关延伸产业,“目前公司正在全力推进实施地产去化和轻资产运营,力争在2019年以后达到常态的盈利。”
    地产业必须剥离
    履职公司董事长一年半的蒋利亚属湖南国资系统少壮派,1974年生人,复旦大学管理学博士学位,同时还是注册会计师。
    蒋利亚曾任湖南省国资委改革发展处主任科员、副处长,泰格林纸副总裁、董事,岳阳林纸总经理,泰格林纸总经理,岳阳林纸董事等职务。值得关注的是,蒋利亚此前成功参与完成岳阳林纸引入园林产业的混改,湖南国资系统让他掌舵老牌国企华天酒店,显然是希望其止住华天业绩滑坡颓势,发挥“混改效应”,让华天酒店成为省内国资改革一面旗帜。
    蒋利亚面对的经营形势很严峻。数据显示,从2014年开始直到2017年,连续4年,华天酒店扣非净利润为负数,今年上半年,公司继续亏损1.43亿元。查阅报表可以发现,华天酒店的亏损主要是受地产板块影响,房地产业积压资金造成较高的财务费用、地产政策变化造成物业跌价。财报显示,华天酒店2017年、2018年上半年财务费用分别为2.75亿、1.37亿。病来如山倒,病去如抽丝。蒋利亚表示,华天酒店想要重回增长轨道,一是要清理此前战略“欠账”,二是要理顺内部机制,“战略调整到实施再到明显的业绩提升不是一蹴而就的,有一定的阵痛期”。
    事实上,自蒋利亚履职以来,华天酒店的主业已经逐步止损,呈触底回升姿态。根据2017年度湖南省酒店经营数据统计结果显示,湖南省2017年度参与统计的酒店平均营业总收入同比2016年度上升了5.86%。华天酒店也从2017年告别营收负增长,实现营收10.63亿,同比增5.91%;2018年上半年营收4.78亿,同比增4.92%。与此同时,公司此前在地产项目的战略跃进已经叫停,并开始积极“止血”。“华天的地产业必须逐步剥离。”蒋利亚表示,剥离过程不但会回笼资金,还会释放地产业储备的土地蕴含的利润与未售开发产品的利润。
    公司房地产项目主要包括张家界华天城项目、灰汤华天城项目、益阳银城华天项目等。公告显示,公司控股子公司北京浩搏基业房地产开发有限公司(以下简称“北京浩搏”)已经严重资不抵债,今年7月,北京浩搏正式被法院受理破产。“公司不再新增开发,其它房地产项目的剥离也在积极推进。”蒋利亚说。
    轻资产是酒店业趋势
    从资产价值挖掘的角度而言,作为本土高端酒店,华天酒店最重要的就是开发存量价值,而以此为目的轻资产运营,将是华天酒店未来重点推进方向。
    公开资料显示,公司是湖南省国资委下属企业,深耕酒店行业多年,以自有资产拓展为主,旗下沉淀自有酒店物业超百万平,同时在湖南省内握有大量的土地资源,资产总价值大大超过公司市值。财务数据显示,公司目前总资产82.20亿,市值却不到30亿,“一旦将公司自有物业轻资产化,自有物业出售后进行回租或者托管,华天酒店的资产价值将充分变现,资产状况和运营能力都将脱胎换骨。”蒋利亚说。
    外界有说法认为公司的轻资产运营是为变卖资产保壳,蒋利亚说,“这是一种误解”。蒋利亚介绍,轻资产运营是国内外知名酒店集团发展的普遍规律。一个酒店集团发展伊始会以自持物业发展为主,当发展到一定程度并形成品牌效应后,会更多采用委托管理、品牌输出等轻资产发展模式。
    万豪国际在2012年-2015年加盟扩张下,直营店由84家降至41家,格林豪泰在2015年-2017年加盟扩张下,直营店由40家降至26家。在经济型酒店领域,像如家、汉庭等前三大品牌加盟店的比率均已超过75%。公开数据显示,截至2018年6月30日,锦江股份上半年关闭直营店30家,新增加盟店371家,直营店共计1025家,占比14.57%,加盟店6010家,占比85.43%;首旅酒店上半年关闭直营店24家,新增加盟店100家,直营店共计939家,占比24.80%,加盟店2848家,占比75.20%。2017年,公司加快酒店轻资产运作步伐,继续盘活资产,推进世纪华天的股权处置,去年12月29日顺利完成了北京世纪华天51%股权的转让。同时,公司通过关停并转等手段,将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店及无关产业及时进行处置,目前已经完成益阳华天置业股权处置预挂牌。
    蒋利亚透露,公司资产处置盘活整体规划正在逐步推进,未来公司的自有酒店物业比例将降至行业平均水准。
    混改达到预期效果
    2015年11月,华信恒源斥资16.53亿元战略入股华天酒店,成为第二大股东,持股比例达29.44%,距要约收购红线仅差毫厘,离大股东华天集团(持股32.48%)也只差3%。由此,华天酒店也成为湖南国资改革背景下的“混改第一股”。
    华信恒源入股后,也曾准备大展拳脚。2015年11月25日,华天酒店连发两则对外投资公告,其一是斥资300万参股在线酒店预订平台公司浙江拉手网络,其二是投资1000万元新设全资子公司华天养老健康;此外,公司还投资1000万元成立华天云服电子商务,布局电子商务;2016年4月,华天酒店斥资2500万元取得星亿东方1.695%股权,出资3000万元成立北京星亿华天文化旅游,进军旅游地产。一系列眼花缭乱的操作后,华天酒店业绩并未改观,上述投资暂未为公司开拓出利润增长点。
    “现在来看,有些热点投资没有激进反而是好事,要不然可能像现在一些大肆扩张的企业一样背上大笔商誉,更加积重难返。”蒋利亚认为华天酒店现在的“体质”不适合规模扩张猛药,“而应在公司最擅长的酒店经营方面做文章”。蒋利亚的方略是,加快从规模速度型向质量效益型转变,推进酒店业轻资产化运作,以托管为主,直投为辅,着力打造湖南华天、潇湘华天等旗舰店,立足湖南省内,在做好品牌区分的同时,做深、做精湖南一二线城市,选择性向三四线城市发展,并向全国一线沿海城市、省会城市、旅游热点城市渗透发展。
    截至2017年,公司自营加托管酒店共62家,其中自营酒店21家,托管酒店41家,拥有会员124万多人。与此同时,公司将推动酒店旅游主业升级延伸,加快向洗涤家政服务、物业保洁服务、养老养生服务和湘菜原材料开发等大生活服务业拓展。公开资料显示,华天云服公司中央洗涤工厂于2018年5月正式投产;公司养老养生产业以灰汤、湘潭两地为起点,将进一步加大市场培育力度;餐饮方面,充分利用华天品牌优势和国有企业的优势,加大华天品牌服务延伸,探索构建华天餐饮经营新模式,培育公司新的增长极。“外延扩张方面将由原来的大投入、低效益的模式改为低投入、优效益的运作模式。”蒋利亚认为公司在目前形势下,投资应避免风险敞口,要尽量往酒店主业方向延伸。
    此外,二股东的持股解禁期将到,在此前参与混改建树不大的情况下,华信恒源的动向令人关注。蒋利亚对此向证券时报记者表示:与二股东的沟通没有障碍,将尽力争取他们的支持,加强合作和沟通,“引入华信恒源促进了公司治理结构的完善,加速了公司市场化进程,基本达到预期效果。”

证券时报网,凯乐科技(600260):预中标中国移动和对讲5G终端研发项目




    证券时报e公司讯,凯乐科技(600260)11月5日晚间公告,全资子公司深圳凡卓预中标中国移动和对讲5G终端研发项目。目前项目暂未签订正式采购合同,因而合同履行影响公司财务指标的具体金额目前尚无法测算。此次中标有利于公司进一步加深与运营商的合作,抢占5G终端产品市场。

中泰证券,食品饮料行业周报(第28周):估值回落凸显性价比 重视中报行情


    7月金股及推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业,其中古井为月度金股。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒(-1.15%)、贵州茅台(-2.37%)、伊利股份(-1.54%)、元祖股份(-3.38%)、顺鑫农业(-7.25%),组合收益率为-3.14%,同期上证综指下跌3.52%,组合领先上证综指0.38%。
    白酒:估值回落后性价比凸显,重视名酒中报行情。受宏观经济悲观预期影响,本周白酒板块出现补跌,但年初以来相对收益依旧明显。从中报来看,古井、顺鑫业绩率先预增,茅台和五粮液集团数据积极向好,我们预计高端酒整体中报业绩有望环比加快,区域酒产品换档升级趋势不变,口子窖、洋河等酒企中报业绩增速有望平稳运行。本轮白酒行业发展的核心大逻辑是消费升级和品牌集中,未来名酒将会强者恒强,宽泛的产品价格带使得对应强势品牌具备充足成长空间,长期发展前景仍旧光明。短期板块调整后,名酒估值普遍回落至25倍以下,我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、洋河、顺鑫、汾酒、水井坊等。
    贵州茅台:二季度渠道动销强劲,中报业绩有望超预期。根据公司官网显示,茅台集团2018年上半年销售收入约450亿元,利润约235亿元,上缴利税约200亿元,参照去年同期数据,我们推算收入增长约46%,利润增长约51%,由于股份公司收入占集团90%以上,因此公司中报业绩有望环比加速增长,超出市场预期。从渠道反馈来看,二季度飞天茅台发货节奏正常,目前一批价上行至1600-1700元,渠道库存良性,我们预计飞天发货量同比增长约12%,生肖酒发货量明显增加;截止6月20日,酱香系列酒销量突破1.3万吨,同比增长21%,收入超过39亿元,同比增长54%,我们预计二季度系列酒收入增速在45%以上,综合来看二季度公司收入增速有望加速至40%以上,提价效应显现后利润端增速将更快。公司对应2018年估值回落至25倍以下,我们建议重视龙头品牌的中长期良好发展势头,持续重点推荐。
    徽酒交流反馈:消费换档正当时,齐心协力共繁荣。近期我们跟踪了徽酒渠道动销情况,合肥市场200元产品已成为大众酒,古井和口子窖相应产品增速均在50%以上,渠道库存基本在1-1.5月左右,终端指导价提高后渠道接受度良好,古井献礼和5年、口子窖5年和6年成交价上升约5元。2016年以来,省内200元产品快速增长,目前强势品牌该价位收入占比均达20%以上,徽酒产品结构全面打开,200元价位迎来快速增长,其他地级市有望逐步演绎省会合肥的产品升级路径,未来3年将是次高端区域品牌的爆发增长期。2018年古井收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足;口子窖民营机制优势突出,省内外增长提速;我们持续重点推荐古井贡酒+口子窖。
    古井贡酒:业绩持续加速,徽酒王者弹性十足。公司公布2018年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%,Q2归母净利润2.42-3.52亿元,同比增长72%-150%。古井一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩预告再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显著优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。
    啤酒:动销增速好于去年,二季度板块有望实现量价齐升。2017年12月初以来,我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块,提价及改善趋势不断兑现,继续建议重视全年啤酒大行情。从产量来看,2018年4-5月份啤酒行业产量增速好于去年,单4月产量同比增速超过6%;从销量来看,渠道跟踪显示:1-5月青岛啤酒销量同比增长4.4%,其中5月山东大区增速约6%;华润啤酒在四川增速约5%、北京增速约8%、浙江增速约5%;百威销量同比增长3%;其中5月销量同比增长2.7%;重庆啤酒二季度销量总体有增长,4-5月增速比较快,6月份受雨水天气影响销量有所下滑;燕京啤酒二季度广西、贵州销量持平,云南和北京销量略有下滑。从提价的执行力度来看,二季度提价的落地性好于一季度,结合产品结构升级趋势,我们认为二季度啤酒板块有望实现量价齐升的局面。从投资机会来看,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
    食品:聚焦行业龙头,优先推荐伊利+元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业,竞争格局较为稳定,品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑,优秀的龙头具有强定价权,可通过直接提价/间接提价(产品结构升级)转移成本压力,盈利能力持续提升,重点推荐伊利,积极关注双汇等;部分子行业处于成长期,如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等,行业增速基本在10%以上,龙头市占率多数仍较低,长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长,真成长企业理应给予更高估值实现超额收益,重点推荐海天、中炬、元祖、绝味、安琪、西王,积极关注安井、汤臣、桃李等。
    伊利股份:解读市场关心的三个问题。1)二季度收入增速如何?根据4-5月渠道跟踪,我们预计18Q2终端销售额增速在15%左右。常温液奶增速4月强劲、5月略有回落,受到端午错位影响,预计6月恢复高增速;奶粉受益注册制空出100-200亿元市场空间,增速预计在20%以上,低温二季度进入销售旺季,增速略快于常温,冷饮预计高个位数增长。2)伊利蒙牛竞争加剧?乳业竞争手段有两种:一是最直接的价格战:厂家给经销商促销(如打款10箱,发货11箱),折伤毛利率;二是线下渠道营销费用加大,经销商完成任务量后返点,终端的买一赠一、买送、折价等均体现在销售费用率。18Q1毛利率同比+1.2ppt,产品结构升级抵消成本压力后,更多是给经销商买赠促销减弱,单价提升驱动,这点被市场忽视。18Q2蒙牛世界杯+淡季促销保份额,单季竞争加剧较特殊,销售费用率略增预料之中。毛利率升抵消费用率升,净利率仍有提升空间。3)中报预期如何?我们预计公司中报收入增速15%-20%,利润增速和收入持平,继续看好公司长期稳健增长,渠道和品牌壁垒,市占率稳步提升,龙头理应给予估值溢价。
    海天味业:龙头渠道壁垒强,业绩稳健增长,二季度动销略超预期。公司2018年收入目标169.18亿元,同比增长16%、净利润42.39亿元,同比增长20%,扣非净利润40.26亿元,同比增长19%。海天是求稳健增长,规划目标考虑渠道库存良性和经销商的任务压力及管控。分季度看,公司18Q1收入增速17%,我们预计18Q2收入增速接近20%。从渠道看,商超渠道占比40%,流通渠道占比60%,其中餐饮渠道的收入在流通渠道占比估计在60%-70%。经销商的业绩考核和管控力居行业第一,一级二级经销商通过联盟协议达成利益共同体。龙头议价能力强,我们继续看好调味品行业未来的高成长,目前公司是行业第一,但渠道深耕和市占率仍有较大提升空间。
    元祖股份:稳健的糕点行业龙头,估值洼地、关注三季报。月饼、中西式糕点、蛋糕稳健增长,四川、江苏5亿以上维持优势,湖北等培育市场逐渐发力,我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16、22.72、25.57亿元,同比+13.4%、12.7%、12.5%;产品结构升级驱动毛利率稳步提升,“中央工厂+门店”模式最大程度节省费用,净利率小幅提升,我们预计2018-2020年净利润分别为2.44、2.92、3.48亿元,同比+20.1%、19.67%、18.97%,对应当前估值仅20倍左右,继续推荐。从季度业绩看,端午粽子热销,单2季度收入和利润有望超预期,但因为公司月饼收入占比35%,业绩集中在三季度,传统中报收入只占35%,不贡献利润,下半年收入占比65%多,利润占比基本是95%以上,所以元祖建议关注三季报。
    投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
    

证券日报网,积极布局工业互联网、能源互联网 科远智慧(002380)前三季度净利增长16.70%




    10月20日晚,科远智慧(002380)发布了2019年第三季度报告。公司1-9月实现营收4.83亿元、净利润8537.04万元,同比分别增长22.49%、16.70%;其中,第三季度实现营收1.75亿元、净利润1987.57万元,分别同比增长24.37%、6.70%。
    报告期内,公司借助智能制造的东风,不断积累智慧电厂、智慧化工、智慧冶金市场业绩,市场占有率得到进一步提升。同时,公司继续拓展产品行业应用领域,智慧水务、智慧园区等业务初见成效。
    在募投项目方面,记者注意到,公司募投项目——基于云端虚拟工厂的智能制造系统研究与产业化项目、基于工业互联网的智慧电厂研究与产业化项目预计2020年底达到预定可使用状态。原募投项目“基于智能技术的能量优化系统研究与产业化项目”计划于2018年12月建成投产,然而因该项目产品节能效益已得到市场认可,产品市场推广方式已由合同能源管理方式(EMC)转为了直接销售模式,资金需求大幅降低,故公司于2018年10月将该项目尚未使用募集资3.50亿元及IPO结余募集资金4454.81万元,合计3.94亿元募集资金用途进行变更,投资“能源互联网智慧应用沛县示范项目”。
    据悉,该项目建成投产后,将有利于公司在多能互补、分布式能源、微网、能源互联网领域的市场开拓,有利于带动公司智慧电厂相关产品的销售,有利于充分发挥公司各子业务间的协同效应,提升公司在能源互联网领域的服务能力和业务规模。
    公司表示,在互联网快速发展的形势下,公司正积极布局工业互联网、能源互联网。未来,公司将持续致力于提升在生产环节数据互联互通、工业大数据分析、人工智能等方面的能力,为用户提供大数据分析、故障诊断等服务。

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